真实迷奸 中国香水大王港股IPO：躺赚日子只怕未几了

真实迷奸

以前多年，中国化妆品总代市集有三强，包括好意思缇、恒城以及颖通，业务领域曾节节攀升。但最近几年，行业风浪突变，好意思缇已倒台，恒城大溃退，仅剩颖通还活跃在市集上。

7月18日，颖通控股隆重向港交所递交招股苦求书，期待借助成本市集谋求更快发展。但不得不面对的无语践诺是，公司业务基本盘分销代理模式暗归隐忧，且栽植自主香水品牌，或作念外延并购之路也齐凹凸险阻。

得益单中规中矩

颖通控股业务模式并不复杂，本色属于分销代理商。上游拿到爱马仕、梵克雅宝、萧邦等国际品牌的授权代理，在通过零卖渠说念商（比如屈臣氏、丝芙兰）、下一级分销商、直营等销售会聚卖出去，赚过手利润。

过程40年发展，现在颖通责罚品牌高达63个，掩饰香水、彩妆、护肤品、个东说念主照拂居品、眼镜以及家居香氛。其中，香水是公司分销代理的完满大头，收入占比进步80%。按照2023年零卖额计，颖通如故成为中国内地、中国香港、澳门空洞市集最大的香水品牌责罚公司。

2022-2024财年（限度每年3月31日），公司营收分辨为16.75亿元、16.99亿元、18.64亿元，年复合增速为5.49%。净利润分辨为1.71亿元、1.73亿元、2.06亿元，年复合增速为9.76%。

最新财年销售毛利率为50.34%，保握连结两年小幅下滑势头。最新财年净利率为11%，有小幅普及态势。其中，销售用度率高达27.6%，责罚用度率为10.86%。

从以上中枢财务数据看，颖通控股功绩增速并不快，但盈利智商还算可以，依靠以前多年栽植的销售渠说念已毕了“躺赚”。

但令市集等闲诟病的是，颖通在IPO前进行了清仓式分成。2022-2024财年，公司向控股鼓励刘钜荣夫妇（股份占比100%）分成1.28亿元、1.89亿元、3.14亿元，累计金额6.31亿元，比同时净利润还要高0.8亿元。

上市前夜大额分成，可见筹办上并莫得那么缺钱。分完后，又要大手笔IPO募资，未免市集上会有一些上市圈钱的簸弄与质疑。

基本盘潜在威迫

颖通以前吃到了渠说念分销红利，但将来能否守住基本盘还要打一个问号。

以前好多年，分销代理活跃在百行万企，是一种主要依靠线下渠说念信息不合称、供需不合称来赚取差价的交易模式。如今，线上零卖额如故占到社零总和近三成，已毕了对线下冗长分销代理模式的部分替代，且趋势较为清亮。

在如斯大势下，包括香水在内的好意思妆销售渠说念也正在发生潜入变化。

2023年，据青眼谍报，中国化妆品线上销售额为4045.9亿元，同比增长10%，市集份额达到50.8%，同比上涨2.2%，初度卓越线下渠说念。

线上渠说念中，淘系、抖音份额占比为22.6%、16.9%，越来越成为好意思妆主流销售渠说念。而以前线下强势渠说念，诸如百货、CS、KA占比握续滑落至20.2%、18.4%、8.7%。

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▲2023年化妆品各渠说念市集份额

此外，2023年国货好意思妆销售额同比增长21%，市集份额达50.4%，初度卓越外资品牌。这是一个里程碑事件，意味着国内消耗者对国际好意思妆大牌祛魅了。

行业潜入变革对依赖外资品牌通过渠说念分销赢利的颖通是不利的。

2024财年，零卖商渠说念占到颖通总收入的45.3%。其中，线上占比17.6%，较2022财年下滑4.6%。此外，分销渠说念占比达到30.1%，其线上占比11.6%，较2022财年下滑3.7%。线上自营渠说念仅占6.8%，通常下滑清亮。

▲颖通营收渠说念分类起原：招股书

可见，颖通各大渠说念线上占比均处于下滑趋势中。究其原因，其一，线广大量越来越贵，市集争夺越来越浓烈。其二，线上品牌直营趋势清亮，分销代理份额被压缩。

好意思妆行业线上销售趋势愈发清亮，但颖通的将强却在线下渠说念，将来着实例必会受到触及。

此外，颖通代理的香水业务还靠近另一潜在风险——国际品牌收回授权。

这是如故爆发过的风险事件。2022年12月，颖通与一家糜费牌的授权分销左券到期，而这个分销权为颖通2023财年孝敬4.2亿元，占到总收入的25.5%。

将来，国际品牌开启直营模式或成大势。2023年9月，瑞士的历峰集团树立高等香水和好意思容部门。之后，该集团将卡地亚、梵克雅宝、万宝龙、登喜路、蔻依、阿拉亚6大香水和好意思妆业务收回。而之前，前五大品牌香水授权齐给了lnter Parfums。

而lnter Parfums又与颖通配合进步30年，稳居后者供应商前五。要知说念，两者在2024财年来回额高达2.25亿元，占颖通总采购金额的23.8%。

此外，法国糜费古驰母公司开云集团也在2023年树立了好意思妆部门，开启“提直降代”。在历峰和开云之前，Hugo Boss、Jack Wolfskin、Michael Kors等多个著名品牌也齐告示了代理权收回霸术。

外洋糜费公司为何纷纷要收回代理？

市值不雅察觉得，有如下三大原因：

其一，代理商是渠说念窜货、碎裂价钱体系、毁伤主品牌的进攻原因之一。

其二，糜费公司前期授权给代理商，是为了开拓市集，一朝市集起来了，消耗者认同了，冉冉转向直营有其例必性。

其三，好意思妆销售渠说念发生要紧变革，线上化趋势清亮，也便捷品牌方径直通过线上旗舰店等样式与消耗者径直征战关连，省去冗长分销代理动作，普及本身盈利智商。

空洞看，不论是品牌商收回授权潜在风险，照旧好意思妆销售渠说念愈发转向线上，均会对颖通基本盘组成不小威迫。

新增长弧线难觅

网曝黑料

固然，为了开脱潜在威迫，颖通并莫得坐以待毙，也开动发展自主香水品牌。

2022年，推收支门级香水品牌Santa Monica。但几年运营下来，得益不算理思。2024年财年，营收1700万元，占总营收的比例不及1%。

将来，颖通思要进一步作念大作念强Santa Monica，成为公司将来功绩新增长引擎，难度颇高。

香水市集竞争趋于浓烈，思要出圈越来越难。据天眼查，现在寰宇现有香水企业进步31万家，年度注册企业数从2013年的3595家大幅上涨至2023年的8.8万家。

行业外成本概况轻易涌入香水领域，背后底层要素是作念香水门槛不高。固然，这也例必会加重行业竞争烈度。

市集款式方面，高端香水领域仍被外资把控，品招牌召力树大根深。据一份三方数据走漏，2024年上半年淘天品牌销量榜单中，TOP20着实被外资品牌包揽，香奈儿、爱马仕、Dior三大品牌便占据近20%的市集份额。唯独上榜的国货色牌为冰希黎，排行16位。

低端市集会，新兴崛起的国货色牌势头很猛，主战场在抖音为首的短视频平台上。2024年上半年，抖音香水销售额TOP3为草本海洋、fpf、古蔻，均为国货色牌，且销售量及销售额同比增速高达37%—363%。

从这个维度看，Santa Monica在中高端市集难以掀开场面，在低端市集又比拼的是谁的线上渠说念、营销智商强，颖通并不占据上风。

除内生增长外，好意思妆企业还可以通过外延并购样式来寻求冲突。但这条路对颖通而言，通常不易。

外洋品牌巨头无间下场参与并购谋求增长，而寰球范围内的优质见地越来越稀缺，并购估值当然水长船高。

外洋市集方面，2022年西班牙好意思妆巨头Puig击败欧莱雅、雅诗兰黛，以10亿好意思元的价钱将瑞典小众香水品牌Byredo柏芮朵纳入旗下。2023年7月，开云集团以35亿欧元价钱收购Creed，加快布局高端香水好意思妆业务。国内市集方面，最近几年崛起的不雅夏、闻献等中高端原土品牌均被欧莱雅进行了少数股权投资。

留给颖通的合乎并购、投资契机不会松驰出现。

归来来看，颖通分销代理基本盘存在两大威迫，而在栽植第二增长弧线上，现在还未看到很大后劲，将来功绩增长将靠近不小压力。以前这些年真实迷奸，颖通吃到了外资品牌大举入华的渠说念超等红利。但这种红利无法长期延续，公司将来“躺赚”的日子只怕也未几了。